作者：UkuriaOC、CryptoVizArt，Glassnode

编译：Akechi

近期，比特币价格正在努力试图回到历史峰值。在本文中，我们将研究在此期间，长期和短期持有者群体对市场供需方面的贡献。作为这一研究的补充，我们还将利用新的细分指标，来评估长期投资者不同细分子群体的消费行为和投资行为对市场造成的影响。 摘要 自比特币价格在 3 月创下 7.3 万美元的历史新高之后，上涨势头便停滞了下来，而市场也一直相应处于横盘整理状态。根据我们的分析，自 5 月初以来，市场需求的势头已转正为负。 本文将分析短期投资者的成本基础，并以其作为标的来分析在当前阶段，资本是如何流入市场的。 为了分析供应方在市场中扮演何种角色，本文考察了长期持有者的投资活动，发现该群体持有的未实现利润在统计学上远低于此前的历史峰值。 从长期持有者出售他们的比特币资产的行为着眼，可以看出，尽管这一部分投资者出售的比特币资产仅占市场总出售量的 4%-8%，但他们通过出售这些比特币所获得的利润通常占牛市期间累计利润的 30%-40%。这一发现凸显了这样一个事实：市场利润集中在那些被长期持有的比特币上，这些利润在牛市中得以逐步变现，其丰厚的利润完全没有辜负这些“钻石之手”（指在剧烈的市场波动中仍然坚定持有类似于比特币这样的高风险资产的投资者）的耐心等待。 市场需求侧追踪

在之前的分析文（卖盘枯竭！市场正在形成新的底部）中，我们曾提出过一种方法，用以追踪流入或流出市场的资本，判断这些资本在市场中流动的方向并推算其规模。在此，我们将继续利用这种方法，以持有比特币资产时间作为尺度，细分短期持有者群体，继续深化我们的分析： 当短期持有者群体的成本基础上升时，表明新买家正在以更高的价格购买比特币资产。此时，资本处于净流入市场的状态（反之亦然）。 当现货价格向上（或向下）偏离当前的成本基础时，我们可以通过 MVRV 比率来近似估算每个群体持有的未实现利润。 我们可以用 MVRV 值来衡量获利对投资者所造成的激励（当 MVRV 达到高水平时），或者用以发现预示着卖家筋疲力尽的前兆（当 MVRV 落至低水平时）。

首先，我们将现货价格与两组短期投资者群体的成本基础进行比较： 持有比特币资产时长在 1 周至 1 个月之间的持有者。 持有比特币资产时长在 1 个月至 3 个月之间的持有者。

由此，我们得以确定在当市场分别处于牛市和熊市的早期阶段时，资本是如何在宏观视角下流动和变化的。下图展示了这两种价格模型如何在 2023-24 年的牛市期间支撑起整个市场。

自 6 月中旬以来，比特币现货价格已跌破持币时长在 1 周至 1 个月的持有者的成本基础（6.85 万美元），甚至处于持币时长在 1 个月至 3 个月的持有者的成本基础（6.64 万美元）之下。根据历史经验，如果这种情形持续下去，会导致投资者信心受到打击，并有可能导致更深的价格回调。而毫无疑问地，市场需要更长的时间才能从这种深度回调中恢复。