撰文：RockFlow

划重点

① 英伟达受益于整体的生态网络效应：CUDA、安装基础、系统级集成、优化等，各个优势相互补充加强，形成了强大的技术壁垒。

② 英伟达已经在过去连续 6 个季度实现超预期的收入。让市场惊讶的是，尽管每个季度都会上调预期，但它仍能找到办法，以进一步的大幅领先给投资者带来惊喜。

③ 以前的互联网巨头，在决定要用某种技术构建业务壁垒时，考虑更多的是增长。但 AI 对巨头而言，一步不跟上，可能业务基础就没了。它们今天做决策的思路不再是计算收益高低、回报如何，而是害怕绝对损失。买英伟达芯片本质上是在买保险，没有弹性可言。

④ 从长远来看，科技巨头将持续寻找英伟达之外的高性能 GPU 来源或内部解决方案，以摆脱对其的依赖。最有可能的是，这些努力将逐渐削弱、但无法取代英伟达在 AI 领域的主导地位。

时不时地，就会出现一家明星公司，因为股价在数年内飙涨而备受关注，也会因激烈震荡而引发巨大争议。这次是英伟达，为 AI 提供动力的全球芯片巨头，其股价五年飙升近 50 倍，目前与微软、苹果并列全球市值前三。

在前不久十字路口的对谈播客中，面对「英伟达股价究竟有没有泡沫」的问题，RockFlow 创始人 Vakee 表达了自己的看法——她并不认为英伟达有泡沫。Forward P/E（远期市盈率）40 倍的估值，对于这样一个龙头公司来讲是合理区间。

前段时间半导体股票的回撤，包括美股整体因上涨过多产生的回调符合正常的市场变化；加之当时更强的降息预期带来风险偏好的加强，部分资金从头部公司流向更激进的小盘股也是正常的板块轮动；再进一步来说，数周前美国出口限制的加强、地缘政治的紧张，也是以英伟达为代表的芯片股下跌的诱因，但同样，这些都是很正常的市场反应。

至于近一两周美股剧烈震荡，则主要由于美国劳动力市场数据过弱、财报季巨头并未带来惊喜、日元 carry trading 回撤以及中东潜在冲突等多个因素综合引起。但是抛开这些外部因素，单就英伟达这个标的而言，我们相信，秉持对于 AI 的中长期看好（它有很大可能会是我们这一代中最大的变革机会），这个行业的绝对龙头股依然不存在泡沫。

英伟达最近一年的业绩足够亮眼：在 AI 芯片市场的份额约为 90%，年营收超 600 亿美元，净利润率超 50%。过去五年，它每年营收复合增速高达 64%，在一众标普 500 指数公司中遥遥领先。

关于这家公司的发展历程和投资价值，RockFlow 投研团队去年初的一篇文章中已经做出细致分析——AI 大模型乱斗，英伟达能否笑到最后？