撰文：Aiying 艾盈

近期，JP 摩根的一份研究报告引发了广泛关注。报告指出，随着监管力度的加大，尤其是欧洲出台的 MICA 法案（欧洲 MiCA 法案万字研报：全面解读对 Web3 行业、DeFi、稳定币与 ICO 项目的深远影响）Tether 这样的稳定币发行商可能面临重大挑战。这项立法要求 60% 的稳定币储备必须存放在欧洲的银行中。对于 Tether 而言，要符合这些严格的要求，可能需要对其储备管理策略进行大规模的调整。这不仅涉及到资金的重新配置，更可能影响到 Tether 在市场上的主导地位。而如果 Tether 无法适应这些新规，其市场份额可能会受到威胁，甚至可能面临更多的监管压力和市场动荡。

与此同时，就在上周瑞士银行 FlowBank 正在进行破产清算在加密行业引发了连锁反应。Anchored Coins AG，原因是该银行未能满足最低资本要求，并且存在可能过度负债的担忧。而发行欧元挂钩稳定币 AEUR 的公司，将其部分储备资金存放在了这家银行。当 FlowBank 进入清算程序后，Anchored Coins 的资金被冻结，导致公司不得不暂停 AEUR 的发行和提现，随着案件的进一步发展，AEUR 的持有者可能面临无法全额兑换的风险。这一事件呼应了上周 Aiying 艾盈关于《从加密友好银行 Customers Bank 受联邦储备审查，看加密货币行业与银行系统的交织影响》一文中的担忧，目前就各地区无论是香港、新加坡、欧洲等稳定币发行商必须确保足够的储备资金存放在银行账户中，如果是 100% 准备金，那风险就都在银行上面，银行哪天流动性出现问题，那就跟着一块倒霉，如果低于 100%，那其实稳定币发行商是在充当「影子银行」的角色，在银行准备金率货币乘数上的杠杆之上又加了一层杠杆，这相当于把银行本身的流动性危险系数又接着放大了。

由于银行体系风险偏好的问题，他们对加密机构都抱有偏见或是厌恶的态度，因此对于这些稳定币发行商、OTC 机构、托管机构、等现金都基本集中在手里几个能开通的银行账户中，而且有好一些是不知名的小银行机构，因此在流动性危机到来的时候，这些银行的扛风险能力是非常差的，一夜把稳定币市场带回到解放前是很大的可能。

因此对于这个让大多数以为是精英在统治的世界其实是一草台班子的事实，则需要制定对抗人性弱点的规则，来去平衡加密资产快速膨胀的速度所带来的风险。Circle 最近发布了一份白皮书，提出了一个名为「代币资本充足框架」（Token Capital Adequacy Framework，简称 TCAF）的新方案。这个框架是为了解决当前稳定币在市场上遇到的独特风险问题，比如市场波动、技术故障和操作失误等。Aiying 艾盈认为是比较有借鉴意义的，以下是通过白皮书总结的内容：