撰文：Alvis

在加密货币的世界里，算法稳定币一直是投资者和开发者心中的白月光，它代表着一种理想状态，即使在最不确定的市场环境中，也能保持稳定的价值。

Ethena 在去年和今年先后完成了 2050 万美元的融资，吸引了包括币安、OKX、Dragonfly 等一众重量级机构的关注，VC 不仅看好这个领域，更是积极参与其中，共同推动这一创新金融工具的发展。在刚上线时，Ethena 的发行机制也保证了公平性，即使是大户，也只能通过线性解锁来逐步获得他们的份额。

Ethena 构建了一种衍生品基础设施来实现「Delta 中性」，从而获得稳定收益。此外，它还提供了高达 35% 的年化收益率，两者结合为投资者提供了强大的存储动力。

在营销方面，Ethena 得到了像@CryptoHayes 等本轮牛市中最有影响力的一批 KOL 的支持，以及众多风险投资公司的背书。者带来了巨大的曝光度和信任度。

世事无常，如梦幻泡影

就在 Ethena 这个坊间号称 Luna2.0 的算法稳定币项目不可一世、如日中天的时候，危机却悄然降临。

Ethena 第二季空投活动在今天将正式结束，而根据 CoinGecko 数据，ENA 今日跌破 0.22 美元，最低跌至 0.2186 美元，续创历史新低。截止发稿，ENA 报 0.2318 美元，较历史高点 1.52 美元已跌去 84%。

我们不禁感叹，Ethena 到底发生了什么？

TVL

根据 DeFiLama 的数据，Ethena TVL 目前为 27.3 亿美元，已跌破 30 亿美元大关，相较于七月初的峰值 36.12 亿美元，减少了近 9 亿美元。自 3 月以来，Ethena Labs 的收入显著下降。8 月份的收入仅为 103 万美元，与巅峰时期的 2626 万美元相比，下降了约 96%。按照最近 30 天的收入计算，Ethena Labs 的年收入预计仅为 1255 万美元。

这种趋势不难理解：非稳定币质押者可能会选择在空投前出售以避免价格下跌，而稳定币质押者也可能放弃最后几天的积分收益，转而寻找更高回报的项目。

根据 Dune Analytics 的数据，USDe 在最近一个月中经历了多次价值千万美元的销毁事件，这通常表明有大量抵押品被赎回。此外，从 sUSDe（USDe 质押凭证代币）的供应情况也可以看出，过去一周内有超过 1 亿美元的 sUSDe 完成了质押解除。

据报导，Abraxas Capital Mgmt 的三个账户在最近一周内从 Ethena 赎回了高达 9122 万美元的 USDe，其赎回资金规模在所有赎回账户中位居首位。