作者：YBB Capital Researcher Ac-Core

TL;DR

• 与上一轮由宏观经济繁荣推动的牛市不同，本轮加密市场主要受到宏观经济不确定性影响；
• ETF只是一颗“布洛芬缓释胶囊，加密美股化趋势已成行业增长潜力的“紧箍咒；
• 当前的牛市几乎仅限于比特币，山寨币表现低迷的主要原因在于整体行业创新匮乏，流动性不足以及一级市场估值过高，整体资本推动力有限，市场难以放量上涨；
• 行业创新停滞的情况下，传统机构如贝莱德等入场虽能提供一定的增量资金，但无法改变市场内卷化的趋势，旧曲难弹难以支撑持续增长；

一、四年减半的周期性上涨，能否刻舟求剑式上演

1.1牛市的起点，已截然不同

或许是出于抵抗国家主权货币超发与货币政策干预，比特币巧合地诞生于全球经济危机背景下。从发展历程来看，在比特币2021年被国内大面积禁止前，中国曾是加密行业的主要推动者，国内的单挖矿开采量曾一度占到全球总量的三分之二。与此同时，中国整体经济在房地产和互联网热潮的推动下迅速发展，2021年之前的宏观环境利好，央行的货币宽松政策激发了市场的投资热情。然而，随着2020年后房地产降温，整体经济下滑，部分市场流动性逐渐被抽走。

从后视镜视角来看行业创新，DeFi Summer推动了以太坊的内循环经济，成为其爆发的主要动力，随后NFT、MEME、GameFi不断破圈，吸引了海量流量资源，并引发了数字藏品的热潮。行业市值的上涨带动了整个行业发展的热潮，然而，